智通財經APP獲悉，國投證券發佈研報稱，2017年後在兩票制及集採影響下，行業集中度呈現進一步提升趨勢，國家商務部數據顯示2022年國內醫藥流通百強企業的市佔率爲75.2%，而相比美國前三大醫藥流通企業2015年96%的市佔率而言，國內流通行業集中度仍有較大提升空間。值得注意的是，新一輪國企改革亦強調醫藥健康領域的專業化整合，醫藥流通行業國資密集，疊加政策驅動下，在2024年這一時間點，國內醫藥流通企業併購整合趨勢有望進一步加速，龍頭集中度或將進一步提升。
佈局上游醫藥工業方面，商業公司依託其渠道優勢，研產銷一體化佈局有望實現自產新品種快速放量。目前，上海醫藥創新藥管線進入收穫期，且公司擁有多個知名中藥品牌，新藥+特色中藥佈局有望充分賦能醫藥工業；柳藥集團在工業板塊主要圍繞中藥佈局，近年來公司中藥業務表現亮眼，旗下子公司仙茱中藥科技、仙茱製藥、康晟製藥、萬通製藥等構成公司醫藥工業體系;康哲藥業商業化優勢有望保障創新品種商業化進程陸續兌現。
藥械品牌運營方面，隨着新藥市場規模的快速增長，商業化能力不足的Biotech及國內市場薄弱的MCN對CSO服務的需求提升，有望驅動國內專業化CSO行業快速發展。目前品牌運營已成爲百洋醫藥核心增長點，爲公司貢獻的毛利佔比超過80%;數字化轉型升級背景下，九州通依靠總代品牌推廣業務打造第二增長極，2023Q1-3公司實現收入及毛利雙快增;上海醫藥2023年引入進口總代品種29個，進口疫苗代理實現銷售收入約52億元/+19%，藥品CSO銷售約29億元/+50%，與賽諾菲達成20多個產品的CSO合約，規模超50億。
下游延伸零售佈局方面，受益於“雙通道”、“門診統籌”政策驅動處方外流加速，米內網數據顯示按終端平均零售價計算2022年中國實體藥店和網上藥店銷售規模達8725億元，分板塊看，受益於“互聯網+藥品流通”、“互聯網+醫保服務”政策，“新零售”加速到來，米內網數據顯示，2022年網上及網下藥店呈現“三七格局”。流通行業有零售業務佈局的典型企業包括國藥控股&國藥一致、九州通、上海醫藥等，其中國藥控股及其子公司國藥一致的國大藥房總數已超過1.2萬家；九州通好藥師門店預計2025年有望超過3萬家；上海醫藥的上藥雲健康擁有200+家DTP藥房及授權院邊店，覆蓋全國25省66市。
建議關注標的：國藥控股(01099)、上海醫藥(601607.SH)、華潤醫藥(03320)、九州通(600998.SH)、國藥股份(600511.SH)、國藥一致(000028.SZ)、重藥控股(000950.SZ)、柳藥集團(603368.SH)、百洋醫藥(301015.SZ)、潤達醫療(603108.SH)、康哲藥業(00867)。
風險提示：國企改革進程不及預期；醫藥流通行業競爭加劇的風險；流通公司新業務發展不及預期的風險。