智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，2023年黃金股自產金成本增速放緩，預計2024年在金價上漲、成本控制較爲穩定的情況下，黃金股業績將有較好表現，且黃金股當前市值並未反映較多金價上漲預期，具有較大“補漲”空間，預計黃金股將迎來主升浪行情，建議關注山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)、銀泰黃金(000975.SZ)、赤峯黃金(600988.SH)、紫金礦業(02899)等標的。
國金證券主要觀點如下：
長期維度看，黃金價格上漲勢頭強勁
美國財政赤字率高企帶來金價長期上漲動能。美國財政赤字率通過避險情緒、通脹預期、利率水平等因素間接影響黃金價格。2020年受不可抗因素影響，美國財政赤字率飆升至14.7%，雖然2022/2023財年赤字率迅速回落至5.4%/6.3%，但明顯高於1968-2021財年的均值3.3%。CBO預測2024-2034財年美國財政赤字率均值爲5.6%，維持歷史較高水平，國金證券按照當前美國未償國債餘額及美債利率測算的2024年付息規模約爲1.18萬億美元，高於CBO預測的淨利息0.87萬億美元，預計2024年財政部或需要擴大發債規模，持續高位的財政赤字率將爲金價帶來長期上漲動能。
貨幣化率提升促進黃金價格長期上漲。次貸危機以來，以美國、中國和歐元區等國家和地區爲代表的馬歇爾k值快速上漲，貨幣供給的增速超過GDP增速，市場上存在流動性擴張狀況，導致包括黃金價格在內的資產價格上漲。前述國家和地區在財政赤字背景下貨幣供給的進一步擴張將爲黃金價格的上行提供充足動力。
再通脹風險刺激黃金抗通脹需求。將當前經濟環境與1980年進行對比：中東局勢緊張，地緣衝突不斷刺激黃金避險需求；美國3月CPI超預期上漲，2024年盈虧平衡通脹率反映的通脹預期持續提升，存在再通脹風險。核心CPI房屋分項增速或將於2024年下半年開始反彈，結合美國非農就業數據頻繁下修，若中東局勢短期內持續發酵，美國或被拖入滯脹困境。國金證券預計2025年金價或將達到2700美元/盎司。
黃金生產成本及央行購金支撐金價長期中樞。通脹上升、品位下降等因素將導致黃金AISC成本及礦山激勵價格逐步上漲，從成本支撐角度，金價長期中樞具備提升動能。此外央行持續購金或將爲黃金價格提供長期上漲動力。
優化後黃金價格模型增加全球央行黃金儲備和黃金ETF持有量等解釋變量
國金證券指出，由於2016年後“逆全球化”浪潮逐步發酵，以2015年底爲分界，構建了兩階段的黃金價格迴歸模型。第一階段模型確定CPI、實際收益率、累計赤字率、黃金ETF持有量、地緣政治風險和美元指數6個變量爲黃金價格模型的解釋變量；第二階段模型確定CPI、實際收益率、累計赤字率、黃金ETF持有量、地緣政治風險指數和全球央行黃金儲備6個變量爲解釋變量，在第二階段模型中對黃金價格影響最大的因素是全球央行黃金儲備，其次是SPDR黃金ETF的持有量。考慮模型未包括的解釋因素後，2024年預測金價相對於2023年的黃金價格上漲15.9%至2352美元/盎司，2025年預測金價相對於2024年上漲12.9%至2655美元/盎司。
不同估值維度下黃金股相對金價是否還有空間？
根據國金證券構建的多維度黃金股估值體系來看，當前主要黃金上市公司噸權益產量市值均處於較高位置，因此進一步引入噸權益資源量市值&PB估值維度，縱向對比看山東黃金噸權益資源量市值處於較低位置，橫向對比看山東黃金噸權益資源量市值長期低於中金黃金及銀泰黃金。
考慮到黃金生產企業的重資產特性及EBITDA的廣泛適用性，國金證券增加EV/EBITDA這一估值維度。2024-2025EA股黃金上市公司平均EV/EBITDA爲10.04倍，相比2016-2023年EV/EBITDA均值15.29倍，當前A股黃金上市公司估值仍有較大提升空間。
風險提示
美聯儲緊縮貨幣政策反覆；黃金公司業績不及預期；美國經濟超預期向好。