智通財經APP注意到，在1.3萬億美元信貸市場最具風險的角落進行高風險交易，吸引了一些全球最保守的投資者，令人擔心他們在積極追求更高收益率的過程中，可能忽略了一些風險。
幾位不願透露姓名的資產管理公司表示，近幾個月來，養老金計劃和保險公司一直在大量投資於抵押貸款證券（CLO）股權部分的基金。這些資金流入幫助衆多對沖基金和其他資金管理公司（包括GoldenTree Asset Management、Sculptor Capital Management、Carlyle Group Inc.和CVC Credit Partners）在不到一年的時間內籌集了至少 31 億美元，用於專門致力於這些投資的策略。
CLO股權——在正在復甦的CLO市場中所佔的一小部分——實際上是一種深度次級債務。CLO將槓桿貸款捆綁成不同安全評級的債券。這是高風險的，因爲它是最後一個收到付款的人，也是第一個承擔損失的人。然而，它有吸引力，因爲它更大程度上要求根據基礎抵押品的強弱獲得利潤。它承諾的回報率高達15%上下。
雖然投資者通常包括其他對沖基金、家族理財室和主權財富基金，但目前更高收益率的前景正在吸引更多傳統上厭惡風險的資金。近期養老基金需求的增加爲這一組合增加了一個潛在的大買家，而這些CLO股權池正變得越來越大。此前，由於固有風險，這些資金池更難籌集。
那些籌集CLO股權基金的人說，風險已經得到了很好的防範，但一些投資者擔心，養老基金紛紛湧向這些投資項目，可能會因爲回報不盡如人意而承擔太多風險。
Arena Investors LP的創始人兼首席執行官Dan Zwirn表示，槓桿貸款的低違約率估計爲1.5%-2%的吸引力可能掩蓋了這種資產類別更廣泛的缺點。Arena Investors LP管理着超過35億美元的資產。
Zwirn說，有一種“假裝的觀念認爲，因爲違約率很低，所以一切都很好”。“但這不是違約的問題，而是恢復和實際損失的問題，而這正是人們所忽略的。”
Zwirn表示，違約率較低是因爲債權人保護措施多年來不斷惡化，使得借款人更難違反債務條款並引發違約。據摩根大通的數據，高收益債券和貸款過去12個月的回報率分別降至33.1%和41.7%，低於25年平均水平的40%和63.5%。
Zwirn稱:"有很多拖延和假裝，以及'責任管理演習'，這意味着痛苦正在被推遲，復甦水平將遠低於預期。"他補充說，就回報率而言，CLO股權的風險回報實際上非常糟糕。
CLO復興
由於經濟環境疲弱，CLO市場在過去兩年的大部分時間裏都處於低迷狀態，目前正在恢復活力。根據數據，今年美國新CLO的銷量比2023年同期增長了64%。
養老金流入CLO股權的情況並不完全是新鮮事。由於該策略的不透明性質，無法獲得有關這方面的公開估計。加拿大養老金計劃投資委員會早在2018年就投資了。
不過，Polus Capital Management歐洲槓桿信貸業務主管Loic Prevot表示，最近其他人對CLO的興趣也越來越濃厚。
據知情人士透露，GoldenTree超過了籌資13億美元的目標，用於投資首次虧損的CLO股權部分。該公司收到了一些投資者的反向諮詢，並贏得了包括養老金在內的現有和新投資者的支持。該公司首席執行官Kathy Sutherland表示，該策略“在波動和良性環境下都能實現回報最優化”。
另類投資平臺Sagard和CLO管理公司Irradiant Partners LP去年也籌集了CLO股權基金。
所謂的總套利率是衡量CLO股權淨收入的關鍵指標。過去六個月，該指標的溢價已超過200個基點。彭博資訊首席歐洲信貸策略師Mahesh Bhimalingam表示，如果這種情況持續下去，將會有更多的基金繼續追逐這一策略。
Polus Capital的Prevot表示，由於全球金融危機後市場對證券化產品的負面情緒，歷來就有對CLO股權的厭惡情緒，但這類資產多年來表現良好，包括在波動性加劇的時期。他表示，新進入者確實瞭解風險狀況，以及如何將其融入自己的投資策略。
在歐洲，保險公司和養老基金在向這些高風險策略配置多少資金方面受到監管規定的限制。德意志銀行旗下資產管理公司DWS Group的歐洲、中東和非洲替代信貸業務負責人Dan Robinson表示，其結果是，它們的直接參與一直很低。
他們"不能隨意投資CLO股權，" Robinson表示。“例如，首次虧損的CLO股權可能會出現大幅下跌，市場流動性一直不穩定。”
尋求更高回報的養老基金不僅押注於更廣泛的市場波動，而且押注於能夠更好地選擇打包的個人貸款的基金經理。
一些基金經理的表現超出了預期，助長了投資者對這款產品的興趣。例如，CVC去年推出的價值4億歐元(合4.31億美元)的歐洲槓桿貸款基金實現了47%的內部回報率。
但這並不意味着所有基金都能夠減輕貸款組合的潛在損失，從而實現有吸引力的CLO股權回報。
信貸基金投資公司Corbin Capital Partners的首席投資官Craig Bergstrom表示，過去八年，在市場劇烈波動的情況下，這些策略在整個行業的年化回報率只有中位數左右，有時甚至是高個位數。他還說，如果投資者最終無法從風險中獲得回報，該業務很可能會面臨壓力。