智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，2023年以來，電信運營商板塊表現出穩增長、高分紅、股價波動率較低的特性，成爲高股息策略的優質選擇。當前EPS、紅利稅、分紅率等要素的預期均呈現出向好態勢，有望推動運營商港股配置價值提升。
華泰證券主要觀點如下：
EPS、紅利稅、分紅率等要素預期向好，有望推動運營商港股配置價值提升
2023年以來，電信運營商板塊表現出穩增長、高分紅、股價波動率較低的特性，成爲高股息策略的優質選擇。EPS、分紅率、紅利稅爲影響運營商港股投資者長期股息回報的關鍵要素：
1)EPS方面，1Q24運營商業績保持良好增長，且2024年三大運營商資本開支預算均有一定程度的下降，爲未來EPS穩增長提供良好的保障;2)分紅率方面，移動/電信擬三年內進一步提升分紅率至75%;3)紅利稅方面，兩會期間香港證監會主席建議降低港股通個人投資者股息紅利稅收水平。當前EPS、紅利稅、分紅率等要素的預期均呈現出向好態勢，有望推動運營商港股配置價值提升。
要素#1：EPS有望保持良好增長，24年資本開支預計同比下降5.4%
隨着5G建設步入尾聲、行業競爭趨緩，疊加政策引導行業高質量發展，電信運營商板塊穩增長的屬性逐步強化，1Q24移動/電信/聯通歸母淨利潤分別同比增長5.5%/7.7%/8.0%。展望2024年，電信運營商板塊EPS增速依然具備良好的支撐條件：
1)成本端，在國內5G建設已逐步接近尾聲，6G大規模建設尚未到來的背景下，運營商的資本開支已逐步進入下降階段，2024年三大運營商合計資本開支預計將同比下降5.4%至3340億元;2)收入端，To C市場中，運營商持續深耕存量用戶價值，移動/固網ARPU有望穩步提升;To B市場，數字化業務有望受益於數字中國及AIGC的發展。
要素#2：港股紅利稅改革預期強化，運營商港股/A股估值差異有望收斂
紅利稅的差異是導致電信運營商港股估值低於A股的重要原因之一：1)現行規則下，內地個人投資者/基金通過港股通投資移動/電信/聯通港股獲取分紅時，分別需繳納28%/20%/28%的紅利稅，內地企業投資者需繳納企業所得稅;2)而投資運營商A股且持股超過一年則不需繳納紅利稅。兩會期間，香港證監會主席建議降低港股通個人投資者的股息紅利稅收水平，使之與A股市場持平;
此外，媒體報道國內監管機構正在考慮減免內地個人投資者通過港股通投資港股時所需繳納的紅利稅。若港股紅利稅改革落地，電信運營商港股與A股之間的估值、股息率差異有望逐步收斂。
要素#3：電信/移動擬進一步提升分紅率，增強投資者回報
2024年1月24日，國資委負責人在中央企業高質量發佈會上表示，將引導央企負責人及時運用增持、回購等手段增強市場信心，並加大現金分紅力度。此外，新“國九條”進一步強化上市公司現金分紅監管。三大運營商作爲科技央企標杆積極響應。當前三大運營商正處於資本開支佔收入比持續下降、經營效率持續提升的階段，現金流表現良好，爲其未來現金分紅提供了堅實的保障。
關注電信運營商港股投資機遇
截止2024年5月10日，中國移動/中國電信/中國聯通港股2024年彭博一致預期PB估值分別爲1.07/0.84/0.49倍，分別較A股存在32%/29%/44%的折讓。在境內外宏觀環境、央國企市值管理訴求、港股紅利稅改革預期等因素的共同作用下，運營商港股與A股的估值差異有望逐步收斂。
風險提示：
ARPU改善慢於預期;5G資本開支高於預期;行業競爭不斷加劇。