雖有“中國最大、亞洲領先的零售雲解決方案服務提供商”之稱，但多點數智的赴港上市路卻一波三折。
智通財經APP瞭解到，多點數智(Dmall Inc.)於4月30日向港交所遞交了招股說明書，申請於港股主板上市。不過，這已經是多點數智第三次衝擊港股，前兩次分別爲2022年的12月7日、2023年的6月30日。且前兩次的聯席保薦人爲招銀國際、瑞信，而此次的聯席保薦人已調整爲瑞銀集團、招銀國際、招商證券國際。
從財務角度看，多點數智第三次遞表可謂是“有備而來”，其業績呈現出了更好的減虧趨勢。2020年到2023年，多點數智的收入分別爲4.87億、10.45億、15.01億、17.5億，收入持續增長，同期的經調整淨虧損率分別爲202.3%、91.8%、19.7%、8%。雖還未實現盈利，但虧損幅度持續快速縮窄。
衆所周知，當前資本市場對SaaS企業最大的詬病便是難以實現盈利，憑藉當前的減虧趨勢以及於市場中的領先地位，多點數智能否獲得市場資金的青睞?通過剖析其招股說明書，便可從中找到答案。
銷售及營銷開支大幅下降成減虧主力
成立於2015年的多點數智，其創立及成長與物美集團頗有淵源。物美集團是有“中國超市教父”之稱的張文中打造的全國性連鎖超市企業，在香港上市十二年後，於2015年完成了私有化退市。同年，張文中建立了多點數智開啓零售數字化業務，並向關聯公司物美集團提供相關服務，從而一步步發展壯大至今。
目前，多點數智圍繞各類業態客戶開發了全面的零售雲解決方案，涵蓋本地零售業務，從採購及供應鏈管理、門店及總部管理到營銷及全渠道銷售，零售業態包括連鎖超市、倉儲式超市、百貨商店到便利店、專賣零售商及新零售業態零售商等。
從業務板塊來看，多點數智主要有三大服務，分別是零售核心服務雲、電子商務服務雲、以及營銷及廣告服務雲，旨在增強零售商及品牌商的運營、營銷及銷售能力。
其中，零售核心服務雲包括Dmall OS系統(包含產品採購流程管理、供應鏈管理、產品管理、門店管理、消費者會員管理到總部管理等服務組件)及AIoT解決方案，整合了一系列幫助零售商數字化及優化其運營的功能;電子商務服務雲幫助零售商建立及經營其虛擬商店;營銷及廣告服務雲通過於多點移動應用程序、小程序投放廣告並通過多點數智合作網點的廣告位的線下廣告服務助力品牌商及零售商營銷。
多點數智在招股書中表示，公司已成功將業務擴張至亞洲其他國家及地區，包括香港特別行政區、澳門特別 行政區、柬埔寨、菲律賓、馬來西亞及新加坡等。不過公司當前的主要市場仍在中國，內地+香港的收入佔比高達99.5%。海外擴張仍未有明顯成效。
從客戶數量上看，自2019年以來，多點數智的產品和服務在市場中呈現出了快速滲透的趨勢。數據顯示，2019至2023年，多點數智總客戶數量分別爲69名、135名、352名、569名、677名，持續增長。
隨着客戶數量的不斷增加，通過多點數智操作系統處理的商品交易總額亦持續增長，其2019至2023年的商品交易總額分別爲190億、366億、951億、1233億、1419億元。多點數智的平均抽傭率目前已穩定在0.4%。
客戶數量以及交易總金額的持續增長帶動多點數智的收入呈上升之勢，2021年至2023年，多點數智的收入分別爲10.45億元、15.01億元、17.5億元，持續成長。但值得注意的是，在這三年中，電子商務服務雲、營銷及廣告服務雲的收入不升反降，導致總收入增速有所放緩，總收入的增長完全由零售核心服務雲所帶動。
從邏輯而言，以零售核心服務雲積累客戶後，多點數智可對客戶交叉銷售電子商務服務雲、營銷及廣告服務雲，這能發揮較強的協同作用，但電子商務服務雲、營銷及廣告服務雲收入的不增反降說明多點數智的這兩項產品服務在市場中缺乏競爭力。
從毛利率來看，2023年多點數智的毛利率爲40.7%，同比下滑4個百分點，而這主要是因爲AIoT解決方案推出了額外的服務，而該部分服務的盈利水平較低，從而拉低了公司的整體毛利率水平。
由於總收入增速的放緩以及毛利率的明顯下滑，2023年時多點數智的毛利僅增長了6.48%至7.12億元，但公司2023年的經調整淨虧損率卻由2022年的19.7%縮減至8%，虧損呈現了明顯的收窄趨勢。
觀察三費支出能發現，銷售及營銷開支的大幅縮減是多點數智持續減虧的重要原因之一，其2021年至2023年中，銷售及營銷開支的佔比分別爲58.2%、20.5%、10.3%，銷售及營銷開支的金額從2021年的6.07億元大幅降低至2023年的1.8億元。
如此看來，在當前的抽傭比率下，多點數智要短期內實現盈利或許仍有較大難度，畢竟銷售及營銷開支持續縮減的空間並不大，且公司若加大業務的擴張速度，也必將帶來銷售及營銷開支的增加，而毛利率的提升空間也被低毛利的AIoT服務所壓制，因此短期內對於多點數智的盈利預期不宜過高。
高度依賴前五大客戶及關聯實體
除了盈虧平衡點或短期內無望之外，高度依賴大客戶也是多點數智的潛在風險之一。據招股書顯示，2021至2023年，多點數智來自包括物美集團在內的前五大客戶的收入佔比分別爲70.2%、76.6%、81.7%。多點數智表示，儘管公司計劃擴大及多樣化客戶羣，但在可預見的未來，公司仍將依賴於主要客戶。
從數據不難看出，多點數智對前五大客戶的依賴程度仍有不斷上升的趨勢，公司2023年的客戶數量高達677名，但其中前五名佔據了81.7%的收入佔比，剩下20%不到的收入來自672名客戶。
更爲關鍵的是，2021年至2023年，多點數智來自關聯實體的收入佔比分別爲67.9%、71.3%、74.9%，而來自獨立客戶的收入佔比呈現逐年下降趨勢，分別爲32.1%、28.7%、25.1%，且2023年來自獨立客戶的收入增長明顯放緩。這便說明，2023年多點數智收入的增長主要依靠關聯實體所實現，這或許也是多點數智的銷售及營銷開支能持續下降從而帶動公司經調整淨虧損大幅縮窄的關鍵原因。
而在五大關聯實體中，物美集團、麥德龍中國實體二者貢獻了主要的收入來源，2023年來自二者的收入佔比高達約68%。且自2023年3月9日開始，重慶百貨集團已不再爲多點數智的關聯實體。多點數智於招股書中表示，IPO後公司會繼續向重慶百貨集團提供服務。但不再是關聯實體後，未來雙方的合作能否進一步擴大或仍有不確定性。
此外，零售數字化解決方案市場競爭劇烈且市場格局相對分散，多點數智在高度依賴關聯實體成爲國內市場的第一名後所佔市場份額爲13.3%，若未來市場及技術變革快速變化以及競爭加劇，那麼必將影響多點數智的擴張以及盈利能力水平。
總體來看，多點數智於以往報告期內實現了客戶數量以及收入的快速增長，且經調整淨虧損呈現出了明顯的減虧趨勢，但多點數智仍有着高度依賴前五大客戶和關聯實體，減虧主要靠縮減銷售及營銷開支、獨立客戶收入放緩、市場競爭劇烈、海外拓展緩慢等潛在問題，且未來隨着獨立客戶收入佔比的提高，多點數智的盈利難度或有增大可能。
