智通財經APP獲悉，4月中旬至今保險板塊累計上漲超20%，個股漲幅分別爲中國太平（00966）49.04%、中國太保（02601）30.94%、中國人壽（02628）24.27%、新華保險23.57%（01336）、中國平安（02318）19.64%。招商證券認爲，隨着資產端股市、地產和利率迎來三重催化，壓制壽險板塊利潤表現和股價估值的掣肘有望被全面打開。往後看，低估值、低持倉、低預期的壽險板塊依然是反映權益市場、地產預期和利率環境的極好選擇。
一、政策發力，外資加持，權益市場可能正在迎來困境反轉，具有強β屬性的保險股具有較大上漲彈性。一方面，年初至今系列政策組合拳注入市場“強心劑”，另一方面，當前美股估值已經達到歷史較高位置並且很難通過簡單降息消化，而A/H股自2018年到現在是全球權益市場中與美股相關性最弱的，且今年4月強美元導致的亞洲貨幣貶值潮中人民幣表現堅挺。因此在國際資金分散美日股市風險的選擇中，國內權益資產吸引力上升，2月以來跨境資金已顯現出積極變化，近期北上資金更是加速回流，港股保險板塊率先大漲，5月至今港股壽險標的漲幅均超20%(中國太平29.17%、中國太保27.60%、中國平安26.43%、中國人壽24.76%、新華保險20.37%)優於A股表現。預計後續隨着權益市場情緒改善，A股有望延續穩步上行態勢，保險板塊也將迎來較大的估值修復空間。
二、新一輪穩地產、去庫存政策組合拳拉開序幕，涉房投資較多的險企資產質量有望顯著改善。5月17日全國切實做好保交房工作視頻會議在京召開，同日央行與金融監管總局發佈多份文件，總體圍繞四方面地產鬆綁政策展開：一是需求端“三箭齊發”，降首付比、取消利率下限、降公積金利率;二是供給端設立3000億再貸款工具支持地方國企收儲存量商品房，推動“現房”去庫存;三是支持地方政府收回收購閒置存量住宅用地;四是打好“期房”保交房攻堅戰，充分用好房地產融資協調機制，推動更多項目納入“白名單”。綜合來看，相關政策出臺超市場預期，供需協同發力預計將對房企及金融機構起到“信用修復”及“信用主體置換”的作用。具體到保險資金在地產方面的投資佈局，主要包括物權、股權、債權和非標等途徑，近年來整體呈現壓降趨勢，截至2023年末上市險企不動產投資餘額佔比不足5%。但過往房企債務問題發酵均會引發投資者對保險公司資產質量的高度關注，預計隨着政策預期改善，保險板塊尤其是壽險標的也有望受益於此輪地產鏈行情的擴散外溢。
三、長端利率有望企穩回升，將有效緩解險企投資端和利差損的負面預期。利率中樞持續下行和保險產品負債成本的相對剛性，使得行業長期潛在的利差損風險引發市場持續關注。4月23日中國人民銀行有關部門負責人在接受《金融時報》採訪時表示隨着未來超長期特別國債發行，“資產荒”的情況會有緩解，長期國債收益率也將出現回升;4月30日中共中央政治局召開會議，強調“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度”以及“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”;5月17日2024年超長期特別國債順利首發，400億元30年期國債經招標確定的票面利率爲2.57%符合市場預期，同時央行主管媒體援引市場人士觀點，認爲從近年市場正常運行情況看，2.5%至3%可能是長期國債收益率的合理區間。預計隨着特別國債開始發行，債券供給進一步上升，後續降準降息都有空間，財政資金運用也將有助於基本面改善和市場預期提振，長端利率或將逐步探明階段性底部後上行，從而驅動順週期的保險板塊迎來利潤釋放和估值修復。
此外，壽險負債端趨勢性復甦態勢明確，中報有望延續高景氣。在儲蓄險持續的供需兩旺背景下，24Q1主要上市險企NBV均實現了20%以上的強勁增長，Q2單季也有望在去年同期的高基數下實現較好表現，預計24H1各公司NBV增速均有望保持兩位數以上水平，隊伍轉型紅利進一步釋放也有助於更好形成正向反饋。
投資建議：維持行業推薦評級。截至5月17日上市險企估值分別爲中國人壽0.70xPEV、中國平安0.56xPEV、中國太保0.51xPEV、新華保險0.42xPEV、中國太平 0.12xPEV、中國財險 0.85xPB。24Q1保險板塊的公募持倉佔比環比下降0.18pt至0.15%，爲近兩年來的最低水平，也遠低於標配(1.55%)。低估值、低持倉、低預期的保險板塊或是當前時點反映權益市場、地產預期和利率環境的極好選擇。
風險提示：股市低迷;利率下行;產品吸引力下降;經濟增長乏力;壽險業轉型持續低於預期;監管收緊。