智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，展望 2024 年，水泥需求或將持續築底，行業景氣度將持續承壓，結合長週期歷史覆盤，當前階段或接近行業底部區域盈利水平，建議更多關注政策、行業、企業多方面積極變化。
以下爲研報摘要：
2021h2 以來水泥景氣度持續承壓，2023 年壓力邊際加大
2023 年水泥行業壓力邊際繼續加大，各區域水泥景氣普遍下降，區域分化有所加大，西北區域相對最優。2023 年全國水泥噸均價 399.5 元，yoy-68.3 元;噸水煤價差 318.4 元，yoy-43.0 元;2023 年水泥行業利潤 320 億， yoy-366 億元，行業利潤規模爲 2012 年以來最低。2021 年以來水泥行業景氣持續較快下降，首要原因是低迷的需求，同時供給方面積極變化偏少、有效政策偏少亦是重要原因。
2023 年以來收入增長有壓力，樣本企業 24Q1 整體近年首虧
我們使用 14 家上市水泥及水泥製品企業作爲觀察樣本，2023 年收入延續負增，2024Q1 爲近年整體首次虧損。大部分樣本企業 2023 年水泥噸毛利/ 淨利均下降，持續壓減成本費用爲樣本企業共同選擇，噸淨利 TOP5 分別爲青松建化/海螺水泥/塔牌集團/華新水泥/寧夏建材，測算 2023 年水泥噸淨利分別爲 97/55/48/41/35 元，分別 yoy+6/-17/+23/-4/-17 元。海螺噸毛利/噸淨利分別高於均值 18 元/34 元，表觀優勢連續兩年收窄。
2023 年企業資本開支繼續減少，塔牌/上峯分紅比率持續較快提升
2023 年大部分樣本水泥企業資本性支出同比減少較多，部分用於拓展新業務/新市場，中小企業主要用於產能置換及技改。2023 年大部分樣本水泥企業分紅比例基本保持穩定，其中塔牌/上峯提升較多。2023 年分紅比例 TOP5 分別爲塔牌/上峯/天山/海螺/寧夏建材，分別 yoy+26/+16/-1/-2/+5pct 至 79%/51%/50%/49%/40%。按 23 年分紅及最新收盤價，股息率 TOP5 分別爲塔牌/上峯/海螺/華新/青松建化。
投資建議：行業築底，關注政策/企業等積極變化
展望 2024 年，水泥需求或將持續築底，行業景氣度將持續承壓，結合長週期歷史覆盤，當前階段或接近行業底部區域盈利水平，建議更多關注政策、行業、企業多方面積極變化。政策方面建議關注支撐供給持續出清的後續相關內容;行業層面關注企業區域協同、行業兼併購優化供給格局等;企業方面關注新業務/出海方面佈局進展及重要增量貢獻。建議關注盈利接近底部區域/潛在政策或有積極影響的區域水泥龍頭。