智通財經APP獲悉，中銀證券發佈研報認爲，啤酒行業 2023 年結構升級趨勢延續，銷量小幅上行，成本壓力較大，費用投放穩健，歸母淨利率持續上行。1Q24 啤酒行業噸價增幅收窄，成本紅利如期釋放，盈利水平加速提升。該團隊預計 2024 年啤酒企業業績節奏前低後高，成本紅利有望持續釋放，建議積極佈局。推薦行穩致遠的青島啤酒、建議關注積極推進改革的燕京啤酒。
支撐評級的要點：
2023 年結構升級趨勢延續，銷量小幅上行。2023 年 6 家主要啤酒企業主業營收合計 1538 億元，同比+6.3%。拆分爲量、價：1)量上，6 家主要啤酒企業總計銷量 3678 萬千升，同比+2.2%。其中華潤啤酒/百威亞太/青 島 啤 酒 / 重 慶 啤 酒 / 燕 京 啤 酒 / 珠 江 啤 酒 銷 量 分 別 同 比+0.5%/4.6%/-0.8%/+4.9%/+4.6%/+4.8%。隨着即飲渠道的修復，2023 年啤酒銷量小幅上行。2)價格上，6 家主要啤酒企業平均噸價 4182 元，同比+4.0%。其中華潤啤酒/百威亞太/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒噸價分別同比+4.0%/+6.2%(內生)/+6.3%/+0.6%/+3.0%/+4.1%。分產品來看，根據各公司年報、業績說明會披露的信息，青啤主品牌產品銷量同比+2.7%至 456 萬千升，燕京大單品 U8 銷量同比+36%至 53 萬千升，華潤喜力銷量突破 60 千升。在中高價格帶產品持續放量的拉動下，主要啤酒企業噸價延續上行趨勢。
2023 年成本壓力較大，費用投放穩健，歸母淨利率同比+0.9pct。1)成本端，由於原材料價格持續上行，6 家主要啤酒企業 2023 年平均噸成本同比+2.3%至 2351 元。雖然成本壓力較大，但在結構升級的帶動下，啤酒板塊 2023 年毛利率同比+0.8pct 至 40.8%。2)費用端，2023 年啤酒板塊銷售/管理費用率分別同比+0.3/+0.1pct 至 14.0%/6.0%，銷售費用率未出現大幅上升，顯示行業競爭烈度穩定可控。管理費用率基本保持穩定。3)盈利水平上，在結構升級的帶動下，2023 年啤酒板塊銷售淨利潤率同比+0.9pct 至 12.3%。
1Q24 噸價增幅收窄，成本紅利如期釋放，盈利水平加速提升。披露財報的主要啤酒企業 1Q24 營收同比-0.4%，量/價分別同比-4.1%/+3.5%。我們預計在成本紅利下，酒企需要將一部分利潤以貨折的形式讓渡給經銷商，因此 1Q24 噸價增速較 2023 年有所收窄。由於 2023 年同期基數較高，啤酒企業 1Q24 銷量同比有所下滑。成本端，隨着澳麥雙反稅收的取消，對產能、人員的不斷優化，主要啤酒企業噸成本同比+0.2%，增幅較 2023年顯著收窄，啤酒板塊毛利率同比+2.0pct。費用端，啤酒板塊 1Q24 銷售/管理費用率分別同比-0.5/+0.3pct，我們判斷 1Q24 啤酒板塊銷售費用率同比下降系費用投放節奏差異所致，預計全年銷售費用率將保持穩定。盈利水平上，在結構升級，成本紅利的推動下，啤酒板塊 1Q24 銷售淨利率同比+2.2pct，增幅顯著優於 2023 年。
預計 2024 年啤酒企業業績節奏前低後高，成本紅利有望持續釋放，建議積極佈局。由於 2023 年初對疫情放開後的需求預期過於樂觀，啤酒企業普遍在 1H23 大量備貨，2H23 去化渠道庫存，形成了前低後高的業績基數。預計 2024 年下半年隨着低業績基數的到來、成本紅利的持續釋放，啤酒企業業績將加速提升，建議積極佈局。推薦行穩致遠的青島啤酒、建議關注積極推進改革的燕京啤酒。
面臨的主要風險
原材料價格波動、結構升級進程大幅降速、食品安全風險。